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茅臺半年報點評:回歸穩增 價值凸顯

2021-08-04 08:17  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

直營占比大幅提升,系列酒高增,驅動Q2 收入增長。H1 茅臺酒收入429.5億元,同比增長9.4%,其中單Q2 茅臺酒收入183.6 億元,同增7.7%,預計發貨節奏仍未調整順暢,銷量或小幅下滑,而噸價提升驅動收入增幅,非標產品提價效應顯現,同時直營占比提升明顯拉動。Q2 直銷收入47.3 億元,占比較Q1 提升3.84pcts 至20.9%,主要系自營店增量及非標提價貢獻。H1 系列酒收入60.6 億元,同增30.3%,其中單Q2 收入34.2 億元,同增37.7%,主要系去年底提價及產品結構向中高端聚焦,同時系列酒經銷商較年初增長約62 個,經過去年經銷商精簡調整后,系列酒的增長潛力明顯釋放。

稅率擾動因素消除,盈利增速回升至雙位。單Q2 毛利率91.3%,同比略降0.2pct,主要由于系列酒高增長影響,稅金及附加率13.8%,同比下降1.7pcts,影響一季度利潤放緩的稅率擾動因素消除,銷售費用率3.2%,低基數下同比上升0.7pct,相較去年二季度銷售投放恢復正常,管理費用率7.5%,提升0.6pct。綜上,Q2 凈利率47.2%,同比提升0.5 pct,盈利增速回歸雙位穩增。

Q2 現金流指標正常,回款指標良好。現金流方面,單Q2 銷售回款279.7 億元,同增13.8%,與營收增長匹配,基本反映經銷商按月打款銷售政策,結合預收款看,H1 末合同負債+其他流動負債為103.7 億元,環比減少45.6 億元,同比平穩。單季經營活動現金流量凈額為232.0 億元,大幅增長124.9%,系控股子公司茅臺集團財務存款低基數下變動所致,與銷售經營活動關系不大。

嚴控飛天價格是延長行業景氣的關鍵,下半年發貨節奏有望加快。近期飛天(散瓶)批價升至3000 元關口,嚴控飛天批價過熱,是防止行業從全面繁榮走向泡沫的關鍵所在,公司當下無疑將延續價格管控政策,拆箱銷售政策繼續執行,我們預計更嚴格的價格管控措施或將出臺,將本輪景氣周期延長。年內節奏看,考慮可供基酒銷售充足、且下半年銷售政策執行更加清晰,發貨節奏或將加快,保障國慶中秋旺季供應,也將防止價格上漲。我們認為三季度收入增速在較低基數下將有加速潛力,且非標提價效應在下半年仍將顯現,全年雙位增長目標具備堅實支撐。

投資建議:短期估值回落后,長線價值已凸顯,維持目標價2600 元及“強推”評級。近期市場心態不穩造成短期估值快速回落,而茅臺強大的品牌內核未變,公司嚴控批價且持續穩增,自身經營留有充足余力,也防止將行業帶向過熱泡沫化,行業龍頭擔當十足。我們調整21-23 年EPS 預測至42.2、50.2 和59.9元(原預測為43.8、51.5 和59.9 元),對標國際奢侈品集團疫情后的估值中樞,我們給予茅臺22 年50 倍PE,維持目標價2600 元及“強推”評級,估值回落后長線價值已顯現。

風險提示:公司量價政策或致短期業績預測偏差;較大的社會責任或致短期治理擾動;市場估值中樞回落。(原標題:[華創證券:買入]2021年半年報點評:回歸穩增 價值凸顯)

    關鍵詞:茅臺 半年報 白酒股  來源:華創證券  歐陽予 沈昊 董廣陽
    (責任編輯:程亞利)
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